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天风证券:Q3有望成为福耀玻璃(03606)长期复苏的起点

2020年8月24日 06:38:29

本文来自 微信公众号“学学看汽车”。

事件

福耀玻璃(03606)发布2020半年报:公司实现营收81.21亿元,同比下降21.1%;归母净利润9.64亿元,同比下降36.0%;扣非归母净利润7.92亿元,同比下降40.9%

点评

受卫生事件影响,公司20H1营收同比下降21.1%至81.21亿元,毛利率同比下降1.8个百分点至35.7%,其中:1)汽车玻璃营收73.00亿元,同比下降20.7%,毛利率32.6%,同比下降1.9个百分点;2)浮法玻璃营收12.89亿元,同比下降24.0%,毛利率36.3%,同比增长1.7个百分点(分产品营收不考虑内部抵消)。三费费用率22.6%,同比增长1.6个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%;2)由于折旧摊销等费用增加以及公司加强研发,管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。最终实现净利率11.9%,同比下降2.8个百分点。

公司20Q2实现营收39.51亿元,同比下降26.2%,环比下降5.3%;毛利率37.1%,同比增长1.0个百分点,环比增长2.7个百分点;三费费用率24.5%,同比增长7.0个百分点,环比增长3.8个百分点;最终实现净利率12.7%,同比下降4.1个百分点,环比增长1.7个百分点;归母净利润5.04亿元,同比下降44.0%,环比下降9.6%。

Q3有望成为长期复苏的起点。上半年受卫生事件影响福耀美国子公司亏损约0.17亿美元,使得公司利润总额较去年同期减少2.7亿人民币;FYSAM亏损0.26亿欧元,使得公司利润总额较去年同期减少1.5亿人民币。我们认为随卫生事件得以控制加之北美地区汽车持续加库存,Q3将成为福耀美国子公司复苏的起点,而随整合逐步完成,FYSAM有望明年开始实现盈利。

天幕玻璃+HUD挡风玻璃,实现单车用量+ASP齐升。上半年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.46个百分点。未来随汽车智能化发展,公司有望实现量价齐升:1)天幕玻璃:玻璃用量约是普通天窗的3.6倍,此外,公司生产的天幕玻璃集成镀膜隔热、智能调光等功能,具有高附加值,ASP有望提升;2)HUD:WHUD因显示效果更好而成为目前市场的主流配置,行业正向ARHUD方向发展,ASP有望继续提升。

投资建议

卫生事件短期将对公司产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透,预计公司20-21年归母净利润分别为26.1、33.0亿元,对应EPS为1.04、1.32元/股,维持“买入”评级。

风险提示

全球汽车销量低迷、单车ASP提升、SAM整合不及预期等。

财务预测摘要

(编辑:玉景)

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