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营收增速四连降,车市降温下外饰龙头敏实集团(00425)或加速转型

2020年4月17日 10:34:21

2019年,国内乘用车产销量分别为2136万辆和2144.4万辆,分别同比下降约9.2%及9.6%,自2018年以来整体仍然低迷。受此影响,汽车产业链公司业绩表现平淡。

Manbetx体育APP观察到,近日乘用车外饰件龙头敏实集团(00425)公布了2019年度业绩,年内公司实现营业额增长约5.1%,达到约人民币131.98亿元;毛利增长约2.4%,达到约人民币41.21亿元;公司拥有人应占溢利增加约1.8%,达到约人民币16.9亿元。

由于敏实集团客户区域包括中国、北美、欧洲等地,除中国外其他地区虽然收入占比相对较小,但是录得业绩增长,平滑了公司整体业绩。那么未来一年敏实集团表现如何,还需重点关注中国市场的情况。

乘用车外饰件龙头,产品轻量化转型

敏实集团主要从事汽车装饰条、汽车装饰件、车身结构件、行李架、电池盒及其他相关汽车零部件的设计、生产和销售,按收入计其在国内市场的份额超过30%,为行业龙头。集团的生产基地位于中国、美国、墨西哥、泰国和德国,以及正在布局建设的塞尔维亚和英国,同时在中国、德国、美国和日本拥有研发、销售和设计中心,Manbetx体育APP了解到,以汽车品牌区分,敏实集团的客户结构主要为日系、欧系、美系和中系。

装饰条、装饰件和结构件是敏实集团的主要产品,其收入贡献比在80%左右,不过近年来有下降趋势,主要是因为行李架占比有所提升,同时新兴产品电池盒也进入其产品线。2019年,敏实集团进行了组织转型,成立了塑件、铝件、金属及饰条、电池盒四大产品线组织,对于电池盒的重视愈发凸显。

Manbetx体育APP了解到,敏实集团的产品线的变化主要是因为车市变化,近些年轻型车的需求比例逐渐扩大,而敏实集团也一直在追求产品的轻量化、智能化,并且加大投入。因此敏实集团当前的局面就是稳住传统产品基本盘,加大轻型产品比例,完成产品的平滑过渡。其中电池盒是一个重要方向,是新能源汽车的全新增量,对电池单体起到承载作用,这意味着电池盒的需求是紧跟新能源车市场的。

新能源汽车近些年的发展有目共睹,即便是2019年车市不景气,国内新能源汽车的产销量同比分别下滑2.3%及4%,明显好于整体情况。新能源车未来对于燃油车的替代是大势所趋,而且,2020年开始国内相继出台了多项利好新能源车的政策,比如将新能源车补贴政策延后两年,以及各种刺激消费的政策,令替代加速。

由于该产品紧跟新能源车,有机构据此测算2019年电池盒在全球拥有60亿的市场空间,并且随着新能源车替代加速,2025年预计将达到540亿元,对于单一产品来说,市场空间比较可观。

于敏实集团而言,据了解2019年,其在国内多个工厂完成铝电池盒生产线建设并陆续进入量产,同时启动塞尔维亚铝电池盒的基地建设。供应链方面,目前已经进入多家主机厂的电动车供应商体系,客户涵盖大众、宝马、戴姆勒等等。并且因为电池盒拥有较高的技术壁垒,目前国内除了敏实集团,还有凌云股份、华域汽车等涉及到该种产品,目前入场企业较少,敏实集团比较有竞争优势。

业绩降速,轻量产品带动业绩仍具挑战

虽然敏实集团的发展规划比较清晰,不过仍需面对当前业绩不振的局面,以及产品线转型的众多挑战。

由于敏实集团业绩极度依赖汽车市场行情,在2018年之后其营收增速明显下降。Manbetx体育APP观察到,2018年集团营收同比增长10.27%,同比下滑将近11个百分点,2019年该数据进一步下降至5.14%。净利润的表现则更差,2018年出现负增长,同比下滑18.17%,2019年才实现了低基数的增长,同比增加3.07%。

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主要原因是在收入下滑的同时,其毛利率也在持续下滑,从2016年的34.6%降至2019年的31.2%,同样主要是2018年下降比较严重。原因也比较简单,在车市行情不佳时,敏实集团的产品销量下滑,边际成本增加,同时原材料和人工成本也提升了整体的产品成本。

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而净利率下降则主要是因为行政费用和研发费用比逐年升高。Manbetx体育APP发现,2016年至2019年,敏实集团的销售费用比比较平稳,甚至略有下降,但实际上主要是因为产品销量降低引起。研发费用比升高主要跟近些年敏实集团的研发投入力度加大有关。当然,最主要的原因还是毛利率降低引起净利率跟着下降。

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这些数字反映出了这两年敏实集团的业绩跟着车市不振,出现收入和盈利降速。而且,2020年在公共卫生事件的影响之下,可以预见这种情况还将持续。那么被集团给予厚望的轻量产品可以提振业绩吗?Manbetx体育APP认为,短期来看难度很大。

逻辑主要是,前文提到其轻量产品主要有电池盒、铝门框等,首先车市不振的情况还将延续,而电池盒紧跟的新能源车虽然在政策扶持下可能会表现稍好,当纵向比仍然可能不佳,这意味着短期内其收入贡献可能难以体现;

另外从贡献量看,目前其市场额度比较有限,按照测算2019年国内/全球的市场空间为36/60亿元,2020年不会比这个更高,在有竞争者存在的情况下,可预见的收入与敏实集团总收入对比来看,贡献有限。而且因为公共卫生事件的影响,虽然集团在多个市场都有布局,但是其全球贸易业务也会受到影响。

综合来说,敏实集团短期内想实现业绩提速难度很大,不过其资本流动性比较好,负债比低,现金较充足,在龙头优势之下,依然会走的比较稳健。


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