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中信证券:重卡景气快速回升,可关注中国重汽(03808)等

2020年4月17日 09:59:42

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

3月重卡批发销量快速恢复,数据可排至历史前五名,零售端重卡销量持续火爆,预计二季度行业产销将维持紧平衡,大概率恢复正增长。当前物流重卡是行业销量强劲的主力军,工程重卡有望后续受益于专项债落地,接过重卡高景气的接力棒。我们预计2020年全年重卡销量为103万辆,其中自然替换需求87万辆,国III车提前淘汰将带来16万辆新增需求。

重卡企业接近满负荷生产,二季度预计将持续位于高位。

2020年第一季度,受公共卫生事件影响,我国重卡销量27.4万辆,同比-15.7%。其中,1月/2月/3月销量分别为11.7/3.8/12.0万辆,同比分别+18.2%/-51.8%/-19.3%。3月重卡销量虽然同比跌幅19.3%,但从12.0万辆的批发销售数量上看,该数据可以排在历史上销量的第五名。

根据我们的草根调研与方得网等相关报道,重卡市场持续升温,重卡企业接近满负荷生产,重卡零售销量有望明显高于批发销量,同时终端经销商库存量处于极低的位置,预计二季度重卡市场仍将维持产销的紧平衡,批发销量有望持续维持高位,将大概率恢复正增长。

物流重卡是3月重卡销量强劲的主力军,工程重卡有望受益于基建加码,后续接过重卡高景气的接力棒。

自2月17日起至6月30日,全国高速公路的免费通行直接刺激物流出工率与物流重卡销量(路费占物流成本约30%)。3月牵引车销量达到6.7万辆,同比仅下滑2.2%,大幅好于行业,是牵引车历史上销量第二高的月份。我们预计物流重卡有望持续旺销至6月。此外,根据中信证券研究部政策研究组预测,2020年专项债用于基建的比例将提升,专项债用于基建的金额将高达14400亿元,较2019年增加5800亿元。

3月挖掘机等工程机械量价齐升,已经侧面佐证基建的高景气度,我们认为工程重卡销量后续也将有望受益于基建投资的托底与增长,后续接过重卡增长的接力棒。

预计2020年重卡销量为103万辆,其中自然替换需求为87万辆。

截止2019年底,中国重卡保有量的整体预计约为760万辆。如果按照平均8年的替换周期,即便假设中国公路不再提升,我国重卡的销量中枢也应在95万辆左右。从另一个角度来看,2018和2019年中国重卡新增销量与保有量的比值分别为16.2%和15.5%,低于历史中位数的17.0%,侧面体现出近两年重卡销量的增长是良性健康的。考虑到公共卫生事件对重卡行业销量的影响可能在1个月左右的销量,因此我们预计2020年的自然替换需求约为87万辆。

蓝天保卫战仍在继续,预计2020年有16万辆新增需求来自国III车的提前淘汰。

截止2018年底,全国区域内国三重卡保有量为155.6万辆,占据到国三重卡累计销量份额78.5%,占中国重卡保有量的22%。已销出的国三重卡仅淘汰21.5%,大量国三重卡在2018年年底仍在运行中。我们根据国三车的车龄结构和自然淘汰率测算,预计2019-2020年正常更新替换的国三重卡总量为64.6万辆,占国三车总存量的42%;

而因政策提前替换的国三重卡为35.4万辆,将直接刺激重卡的新增销量。根据第一商用车网,2019年重点区域已完成国三及国三以下重卡淘汰量56万辆,2020年全国仍有44万辆国三及以下重型柴油货车要淘汰。如若新增的35.4万辆需求等比例分布在2019年和2020年,则预计国三车提前淘汰在2020年对应的新增重卡销量为16万辆。

此外,河北等部分省份已开始限制国四车的运营,“蓝天保卫战”存在超预期的可能性,一旦出现国四车的提前更新需求,对重卡销量的提升将更为显著。

风险因素:

宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期。

投资建议:

重卡板块公司整体现金流和资产负债表健康,抗风险能力强,在公共卫生事件导致的宏观经济增速下行的压力下,具有较高的确定性。二季度重卡行业销量有望正增长,蓝天保卫战仍是行业潜在超预期的重要因素,建议二季度超配重卡板块。重点推荐:中国重汽(03808)、潍柴动力(02338);建议关注:中集车辆(01839)、中国重汽(A)、威孚高科。

(编辑:宇硕)

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