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天风证券:中粮肉食(01610)生猪投产进度加速,一体化经营持续提升长期盈利能力

2020年4月17日 09:59:32

本文来自 微信公众号“天风研究”,文中观点不代表Manbetx体育观点。

养殖业务:生物安全体系升级,生猪投产进度加速

目前,中粮肉食(01610)在吉林、内蒙、天津、河北、河南、江苏、湖北等省市建有养殖基地及饲料配套厂。随着公司养殖产能的投放,上市以来,公司产能一直维持稳步增长的态势,带动公司生猪出栏规模的持续稳步增长。2019年受非瘟影响,公司出栏量下滑,全年出栏198.5万头,同比下降22.2%。但由于供给量下滑,公司商品大猪销售均价达到16.2元/公斤,同比上涨39.8%,公司生猪养殖业务收入35.1亿元,同比增长15%。在非瘟下,公司一方面不断完善硬件措施,持续提升抗非能力,另一方面加快新厂投产进度和旧厂复养进度,截至2019年年底公司能繁及后备母猪数量回升到16.7万头,建成产能502.4万头,较年初增加93.6万头。基于公司的产能、资金储备以及扩张计划,我们预计公司2020-2022年出栏量分别为200/350/500万头。

生鲜猪肉:品牌生鲜不断拓展,长期提升盈利能力

公司的生鲜猪肉业务,主要包括生猪屠宰分割、生鲜猪肉经销及销售,产品主要为冷鲜豬肉。2019年公司适当增加猪肉库存,生鲜猪肉销量14.6万吨,同比下降23.3%,销售收入32.3亿元,同比增长13.1%。公司持续加强品牌建设,品牌生鲜收入10.3亿元,同比增长17.1%,品牌生鲜收入占比同比提高1.2个百分点至32.0%。盒装猪肉全年销量约2640万盒,同比增长45.2%。产品已进入某中高端生鲜电商全国134家门店,电商零售渠道也实现生鲜销量、营收翻番。我们认为,随着公司屠宰产能的持续释放以及品牌生鲜的持续拓展,公司生鲜猪肉业务有望持续增长,同时进一步延伸产业链持续提升公司的盈利能力。

肉类进口:国内肉类供应偏紧,业务规模有望进一步扩大

肉类进口业务包括进口肉类产品及副产品,并于国内分销。公司将进口原料与国内加工产能、大客户服务相结合,向国内知名食品加工商、大型连锁餐饮企业等提供高附加值产品。在国内肉类供应偏紧的情况下,公司抓住行情机遇,加大采购量。2019年公司进口肉类销量17.9万吨,同比增长93.3%,其中牛肉销量7.2万吨,同比增长86.3%,猪肉销量6.6万吨,同比增长105.8%。进口肉类业务实现收入51.8亿元,同比增长123.4%。渠道结构持续优化,客户粘性增强。公司持续进行区域和渠道深耕,终端型业务(餐饮+零售+企业客户)收入大幅增长,同比增长131.6%。进口冰鲜猪肉、牛肉、及高端谷饲产品销量增长,中高端零售及餐饮客户黏性进一步增强。我们认为,国内肉类供应偏紧的局面仍将维持,预计公司肉类进口业务规模有望进一步扩大。

盈利预测与投资建议

暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响,我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币,对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元(取人民币兑港元汇率为0.91),对应PE分别为2.1/1.6/2.3倍。公司作为生猪养殖行业“国家队”,出栏规模持续扩大,业绩迎来释放期,同时一体化经营持续提升长期盈利能力,基于此我们给予公司2020年4倍PE,则对应目标价为3.9港元,维持“买入”评级。

风险提示:猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险

(编辑:李国坚)

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