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如何配置“高分红”股票穿越周期?

2020年4月17日 09:04:53

本文源自“中信证券研究”微信公众号 ,作者:杨灵修、秦培景、裘翔 。

近期我们已看到海外长线资金开始回流中国资产,配置优质的港股(包括中概股),也通过北向沪配置A股。市场大幅波动无疑将提高稳健的“分红”股票吸引力,尤其在股价调整后,估值更具优势。我们也将在本文重点聚焦这类公司,集中在房地产、材料、金融、公用、铁路、机场等领域。这些行业并不提供高成长“美妙”的故事,市场很少在估值方面给予溢价的提升,但行业增长和分红相对稳健,从过往的年化回报看,收益不容小觑。目前,对于长期价值投资者,我们认为单纯从“高分红”的角度配置并非最优选择,更应结合行业的长期增长潜力,持有股票的长期收益主要来自现金分红和内生增长。在目前环境下,投资者还可享有估值修复回归的较高确定性收益。

面对市场大幅波动,单一“高分红”策略是否有效?

近期市场大幅波动提高了稳健的“分红类”股票吸引力。最符合“高分红、稳定回报”特征的股票多来自银行与房地产板块,其次是公用事业、公路、铁路与机场等传统行业,最后是周期资源类如原材料、能源、钢铁、煤炭、建材等行业。消费、电信行业中也不乏高分红公司,但相对而言,估值和增长对股价贡献更重要。我们认为,对于长期资金,目前这些公司都有一定程度折价,单一“高分红”指标的筛选并非最优策略,结合行业长期增长潜力,才能筛选出真正具备穿越周期能力的公司。

从历史数据看,银行和房地产是“高分红、稳定回报”特征最明显的行业。

银行股价的平均波动远低于其他股票。根据我们的测算,过去5年若等权重投资中国银行股,则可以获得10%的年化回报,其中年化现金分红回报高达4%,大型国有银行的年化现金分红回报大约都在5-6%左右。房地产是“高分红”行业中收益率最高的,仅年化现金分红回报即达到5.8%,过去5年整体年化收益率可达到22%(在2017年最为显著)。由于地产调控政策,地产股价波动较大,但2018年以后随着房地产的外部扰动消除,地产公司收益稳健性显著提升。目前,银行、地产的估值多处于绝对低位,是长期资金较好的配置区间,尤其是绩优的龙头公司。

公路、机场及火电等行业的公用属性带来收益的较高确定性。

站在投资角度,大部分的公用事业企业为国企,行业都已都进入成熟期,内部格局相对稳定且成长性有限,估值与资本运作对股价贡献往往为负,但其中公路与机场估值与资本运作对收益的贡献为正。疫情下,公路、机场等需求下滑十分严重,因此导致短期估值调整压力很大,但作为估值洼地,配置机会十分明显。

周期资源品类:精选个股,穿越周期。

周期品行业中有许多公司在过去5年中提供了非常丰厚的现金分红回报,包括煤炭、钢铁和建材。行业龙头公司虽然整体保持较好的现金流和盈利,但估值压制一直是股价最大的拖累因素(2017年供给侧改革期间除外)。相对而言,建材行业在具备分红属性的同时,也获得了市场给予的较好的估值溢价,基于其“半消费”的属性,建议重点配置。

消费及其他行业:分红是稳定回报的基石。

除了上述几个行业整体具备较强“高分红”属性,还有一些消费行业(白酒、家电)、汽车、电信服务、保险等,整体的高分红属性较弱,但部分个股具备“高分红”的特征。我们认为分红是其稳定回报的基石,但主要投资回报还是来自内生增长和估值提升。

最后,我们构建了中资股权益资产组合,包括核心标的池和备选标的池。

核心标的池充分满足“高分红、稳定回报”的特点,同时盈利能力稳定,当下的估值也较低。备选标的池包含一些成长性或者当下估值不那么便宜的股票,其“高分红、稳定回报”因子略低,有助于提升组合的风险收益比,把握高收益的机遇。

风险因素:

1)卫生事件在海外的蔓延超预期;2)中国经济复苏的节奏延缓;3)外资对中资股偏好持续受到压制。(编辑:任白鸽)

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